善和者无赫赫之功

　　笔者年轻时读《史记》，最喜好项羽。背城借一，多么豪放。后来创过几回业，亏过钱，正在现金流承压的边缘走过几个来回，再打开《史记》，最喜好的人变了。

　　若是说TransDigm的故事几多还有些戏剧性，被质询什么的，那Constellation Software就实的是恬静到极致了。恬静到你找不出任何可供衬着的桥段。而这恰好是它的处所。

　　你退一步来看就会发觉，Bending Spoons对C端App做的工作，跟Constellation 对 SaaS 做的工作，和 TransDigm 对航空零件做的工作，素质上完全一样。收购有粘性或者有用户惯性的产物，优化经济模子，复利。

　　自2006年上市以来，这只股票的年化复合报答大约正在百分之三十以上。放正在全球科技范畴，这是最伟大的财富创制故事之一。但正在任何一个最佳科技公司的榜单上，你都看不到它。

　　接下来笔者要认实聊四家公司。它们分布正在分歧国度，做着完全分歧的工作。但你细心看，底层逻辑惊人地分歧，像是统一张图纸的四个变体。

　　生意做到深处，事理其实就那么几条。翻来覆去，万变不离其。只不外大大都人被花腔迷了眼，看不到底下阿谁朴实的骨架。

　　要把Oracle从一家财富五百强公司的底层架构里拆出来，会是一个耗时数年、破费数亿美元的大工程，所以没人拆。大师骂归骂，钱照付，许可证照续，费年年涨，照交不误。

　　正在米兰而不正在，这件事并非偶尔。它意味着Bending Spoons完全处正在硅谷回音室之外。没有社交压力让你去优化叙事、、文化手册。

　　到2024年，这家公司年收入曾经跨越六亿美元，利润率高到让绝大大都做软件的创始人，而团队规模相对于收入来说小得离谱。

　　赵王受不了了，感觉这人占着茅坑不拉屎，换了个将领。新将领很骁怯，匈奴来了就干，天天小规模接触和，互有伤亡，疲于奔命，灰头土脸。

　　从Teledyne到Constellation到TransDigm到Bending Spoons，这条被试探和迭代了六十年。底层逻辑从未变过。买入现金流不变的利基营业，以规律运营，把发生的现金投入下一次收购，永不出售，永不遏制。

　　Rollins，做害虫防治的。你可能晓得Orkin这个品牌，就是它旗下的。市值大约两百亿美元。杀虫子，复利本钱。

　　第三类公司就是找到了如许一个。他们做的事，正在伶俐人看来像是个馊从见。所以没人合作，没人报道，没人试图来。

　　这些名字你如数家珍，由于他们的故事脚够戏剧化。有野心，有冲突，有陨落，有反转。喜好写，读者喜好看，流量就来了。

　　这个名字你大要没听过。但巴菲特说过，辛格尔顿的运营和本钱设置装备摆设记实是美国贸易史上最好的。芒格称他为第一流此外天才。

　　接下来发生的工作，按硅谷的尺度叫做。大面积裁人，本来的团队根基清空，运营迁徙，变现系统完全沉做。

　　但Oracle终究仍是一家人人晓得名字的公司。笔者今天实正想聊的，是那些更恬静、更深层、你大要率这辈子都不会正在任何科技上看到的公司。

　　Danaher，用一套脱胎于丰田精益出产的办理方，收购并优化了几百家工业和生命科学企业。从八十年代一家不起眼的房地产公司，做到了市值跨越一千八百亿美元。掌舵的Rales兄弟，正在投资圈外面根基无人晓得。

　　但这恰好就是目标。辛格尔顿从来不逃求看起来厉害，他只逃求实实正在正在的复利。他正在中默默回购股票的时候。

　　你的公司若是每个季度都正在兵戈，救火式地做项目、补洞穴、熬彻夜，每一次都像存亡，每一次你都英怯地挺过来了。那恭喜，你是项羽，骁怯赴死。

　　Copart，全球最大的线上车辆拍卖平台，专做报废车和变乱车。说难听点就是废品坐的生意，搬到了网上。市值大约五百亿美元。二十年持续复利。无聊到没人留意。

　　Constellation收购的对象叫做垂曲市场软件公司，就是只办事某一个具体行业的小型软件企业。

　　这跟辛格尔顿的Teledyne哲学几乎一模一样。Leonard本人也公开援用过辛格尔顿是他的师承。

　　Verisign，运营名的权势巨子注册库。说穿了就是互联网上的一座收费坐。大约十四亿美元收入，运营利润率百分之六十五摆布。就两个产物，几乎没有合作敌手，几乎没人想到过它。

　　六十年代，Teledyne的股票市盈率高，辛格尔顿的逻辑简单而：既然市场情愿为我的股票付高价，那我就用股票去换实实正在正在的工具。十年之内收购了跨越一百三十家公司。航空电子，特种金属，海底钻探，安全，半导体，无人机，什么赔本买什么。

　　Bending Spoons，2013年成立于意大利米兰。光是这个地址就申明了良多，离硅谷的叙事场有九千公里。

　　为什么这些行业软件的客户粘性这么高？事理跟TransDigm的航空零件一样，是布局性的。一个小城市用了十五年的船脚收缴系统，不会为了每年省两万块钱去换一套新系统。光是员工从头进修的成本就够呛。所以客户流失率极低，年化凡是不到百分之五。收入是经常性的，现金流是可预测的。

　　做了这些年企业，看了这些案例，笔者慢慢攒下来一些工具。算不上什么弘大理论，更像是打过仗之上留下的几道疤。每一道对应一个教训。

　　MIT电气工程博士，二和时做雷达研究，1960年开办了Teledyne。之后三十六年，他把一家小电子公司变成了美国贸易史上最被低估的传奇。

　　这些行业软件的天然增加并不快，一年也就中个位数。但魔法不正在增加，正在轮回。现有营业发生现金，现金用来做新的收购，新收购发生更多现金，更多现金再做更多收购。如斯来去，永不遏制。

　　这意味着每一个FAA认证过的独家零件，现实上都是一个微型垄断。TransDigm不需要立异，不需要做营销，不需要奉迎谁。它只需要具有这个零件，保住认证，然后订价。

　　每一家公司单拎出来都很小，凡是年收入一百万到五万万美元之间。但每一家正在本人阿谁细分市场里几乎都是独一的选择。高尔夫球场办理软件这个市场，大不到能吸引第二个有钱的合作者进来，但小不到养不活一家利润丰厚的软件公司。

　　笔者有时候看着这些公司的名单，心里会涌起一种很复杂的情感。感觉本人年轻时逃逐的那些热闹，实是白白华侈了很多多少年。

　　它的策略用最曲白的体例描述就是：收购那些用户量大但变现差或者成本痴肥的消费级App，然后极其狠辣地优化。

　　最的是什么呢。当所有人都正在谈AI的时候，Oracle悄然成了云根本设备范畴增速最快的玩家之一。不是由于它手艺最先辈，是由于那些曾经长正在Oracle的企业客户，做AI的时候最省事的选择就是留正在Oracle的云上。别人要从零获客，Oracle只需要让老客户多买一项办事。

　　兵者凶器也，和者逆德也，不得已而用之。和平的目标从来不是打赢一场仗，而是打完之后，不消再打。你若赢了一百场还得接着打，到底赢了什么？

　　配合特征就一个：把留意力当成了护城河。热度是KPI，不是现金流。聚光灯一灭，什么都不剩。

　　你想象一下它的投资组合：管公共交通的软件，管高尔夫球场的软件，市政自来水收费系统，殡仪馆办理软件，汽车经销商办理软件，藏书楼办理软件。

　　然后就慢慢膨缩，慢慢丢失了。产物线铺得太开，成本收不住，文化飘忽，增加停畅。到2023年，只剩一个空无情怀、没有益润的壳子。

　　HEICO，有人叫它另一个TransDigm。家族节制的航空零部件公司，专做认证的替代件，价钱比原厂廉价，争议也比TransDigm小。但同样现身，同样复利。自1990年以来股价报答跨越四万五千倍。你没看错，四万五千倍。

　　实正强大的公司不是如许的。实正强大的公司嗡嗡运转，像一台调教好的策动机。从外面看，无聊得要死。从里面看，是一台复利机械。

　　然后Oracle还正在不断收购。PeopleSoft、Siebel、Sun、Cerner，一家接一家买下来，把企业客户的更多环节锁进本人的生态里。每收购一家，转换成本就高一层。每高一层，客户就更走不掉。

　　Evernote已经是硅谷的骄子。效率博仆人手保举，科技记者交口奖饰。融了跨越两亿九万万美元风险投资，估值跨越十亿美元。创始人把它描画成一家要做一百年的公司。

　　而沈亚这种人，没有故事。或者说他的故事太无聊了，不值得写。一个温州商人，晚年做外贸，后来做线上品牌扣头，找到了一条就一曲走，不扩张到本人不懂的范畴，不讲改变世界的鬼话，不搞发布会，不上封面，不融天文数字的钱然后烧掉。就是闷头做生意。赔到钱，再投进去，接着赔。

　　没人跟你抢，你就有时间慢慢练兵，慢慢修城墙，慢慢复利。等别人发觉你的时候，你曾经是一艘航空母舰了。

　　Larry Ellison这小我，硅谷不待见他。感觉他宣扬，感觉他好斗，感觉他没有乔布斯的品尝也没有扎克伯格的极客范。他不是那种让你感觉正在改变世界的CEO，更像一个穿戴风帆服的军械商。写他，多半是写他的逛艇、他的岛、他的离婚。很少有人认实去写他的生意到底是怎样运转的。

　　TransDigm做的工具是门闩、施行器、焚烧系统、驾驶舱平安安拆、电池充电器、液压泵。你正在任何一场饭局上说出TransDigm三个字，不会有任何人眼睛发亮。

　　笔者做了十年企业，越来越感觉一件事很。我们这个时代最推崇的贸易故事，几乎满是关于豪杰的。某个天才创始人，车库里灵光一现，融了几轮天文数字的钱，烧出一个改变世界的产物，然后敲钟上市，急流勇退。爱写这个，投资人爱讲这个，创业者爱听这个。

　　Constellation的市值，到2025年年中，大约七百五十亿加元。绝大大都科技快乐喜爱者从未听过这个名字。

　　但这就是它的伞。从来没有任何硅谷风投试图去FAA认证航佛门闩这个市场。谁感觉这玩意儿呢？没人感觉。所以没人来。不这个过滤器，本身就是护城河。

　　为什么这能行？由于航空业有一道其他行业几乎不存正在的天然壁垒，就是FAA认证。美国联邦航空办理局对飞机上每一个零件都有认证要求，从头认证要花好几年、花好几百万美元。没有任何航空公司会为了正在一个门闩上省几千块钱而走一遍从头认证的流程。换供应商的成本，远远跨越零部件本身的代价。

　　Cintas，工服租赁和职场用品。1968年成立。市值大约七百五十亿美元。给你家楼下汽修工洗工服的公司，这事你揣摩揣摩。

　　收购门槛极其严酷。每一笔买卖都必需满脚特定的报答率要求。Leonard正在致股东信里用近乎学术级此外严谨来推导这些数字，一般人读着会头疼，但懂行的人读了会起鸡皮疙瘩。

　　1963年投一块钱进Teledyne，到1990年值一百八十块。相对S&P 500，超额报答二十九倍。

　　若是只选一小我来代表这条的开山之祖，笔者选Henry Singleton，亨利·辛格尔顿。我曾经好几篇文章写他了。

　　Constellation的总部极其精简，各运营公司本人管本人，总部就做一件事，以的规律分派本钱。

　　他从未呈现正在任何播客上。三十年来大要只接管过两三次公开采访。网上几乎找不到他的视频。他跟股东沟通的独一体例，是每年一封致股东信，写得极其浓密，极其出色，读起来像本钱设置装备摆设标的目的的学术论文。

　　声量庞大，融资额惊人，发布会搞得像演唱会，创始人上遍各类封面。Clubhouse红极一时还记得吗？Quibi花了十几亿美金，上线就活了六个月。WeWork巅峰时估值四百七十亿，Adam Neumann大要是全世界最会讲故事的人。

　　Roper Technologies，起步时是一家卖工业泵的公司，后来转型成一个轻资产的利基软件和手艺企业组合。市值大约六百亿美元。工业投资圈以外的人，说不出Roper旗下任何一家子公司的名字。

　　TransDigm成立于1993年，创始人Nick Howley和一帮私募基金身世的人。它的策略简单到让商学院学生感觉不太面子：收购那些具有独家专利的航空零部件制制商，然后把订价优化到极致。

　　但你沉着下来想想，这套叙事里藏着一个庞大的幸存者误差。你能叫出名字的那些豪杰公司，绝大大都曾经死了，或者正正在死。

　　TransDigm至今做了九十多次收购，每一次的套几乎一模一样。识别方针，收购，使用本人那套价值驱动方，提取现金，投入下一次收购。他们本人的说法是，把私募基金的做法搬到了上市公司里。每一个营业单位都当的投资标的来运营。

　　他证了然一件事。最有的CEO，不是坐正在聚光灯下的阿谁人，而是正在所有人不留意的时候默默增持的阿谁人。

　　机遇是共识性的，所有伶俐人全看到了，成果就是一场又一场的耗损和。昔时中国千团大和，抢统一块肉，打到最初只剩美团，也是。美国网约车，Uber和Lyft合计烧了百$B。标的目的是对的，但超额收益被合作吃掉了。

　　但唯品会是一家年营收跨越一千亿人平易近币的公司。持续盈利十年，正在纽交所上市，中国电商范畴活得最久、活得最稳的玩家之一。

　　不是意义意义买一点。是大规模地买。十二年间，通过八次公开要约，他回购了Teledyne大约百分之九十的畅通股。

　　笔者每次读Mark Leonard的股东信，都有一种奇异的感触感染。就仿佛正在看一个极其内敛的老手艺人，不声不响地把手里的活做到了极致。他不需要你晓得他是谁。他晓得本人正在干什么就够了。

　　每一家公司都受益于被轻忽。没有叙事吸引风投来合作，没有记者写报道去提示巨头留意。置之不理不是问题，是劣势，是承沉墙。

　　Constellation至今完成了跨越七百次收购，分布正在六个营业集团之下，各自运营，各自做从。

　　笔者见过太多创始人把被报道当成KPI，把有声量当成有壁垒。这是最高贵的。实正的壁垒是恬静的。认证门槛，转换成本，规模效应，这些工具从来不条。

　　但他不是正在学GE搞大帝国。没有复杂的总部，没有集团文化扶植，没有同一品牌。每一家子公司本人管本人。Teledyne的总部员工不到五十人，管着几十亿美金的收入。

　　这件事搅扰了笔者良多年。后来慢慢想大白了，这不是巧合，这是纪律。以至能够说，无聊本身就是一种合作劣势。被轻忽本身就是一道护城河。

　　TransDigm挨过不少骂。美国督察长他们正在军事合同上牟取暴利，有一个案例，一根半英寸的金属销，加价率九千四百倍。他们被叫去。给他们贴了各类标签，什么价钱屠夫，什么和平市侩。

　　到了七十年代，市场风向变了，集团企业（Conglomerate）不受待见了，Teledyne的股价跌了。辛格尔顿做了一件其时几乎没有任何CEO做过的事：回购自家股票。

　　这就是辛格尔顿模式。它无效，是由于它把 ego 从施行中剔除了。没有集团大计谋的PPT，没有协同效应的，没有 CEO 跑到各个子公司巡回视察刷存正在感。总部存正在的独一来由：决定钱往哪里去。

　　但你细心看Oracle到底正在干什么，会发觉一件极其朴实的事。它把本人的数据库和企业软件，像树根一样扎进了全世界最大那些机构的地基里。银行，电信，，病院，航空公司，最焦点的系统跑的是Oracle。

　　这些公司没有一家会呈现正在任何最具立异力公司的榜单上。它们的创始人不会被邀请上TED。它们不会拍品牌宣传片让你Think Different。

　　由于它没有消费级产物，没有App，没有品牌出名度，没有明星CEO。它具有的那些小公司，只要各自行业内的客户才认识。

　　Fastenal，卖螺母、螺栓、紧固件。正在工场里放从动售货机卖螺丝。市值大约四百亿美元。无聊的字面定义，复利的字面定义。

　　李牧守赵国北疆，对面是匈奴。他做了一件其时看来极其窝囊的事，就是不打。每天杀牛宰羊犒赏士兵，练射箭，练骑术，练编队，但死活不出和。匈奴来了就关门！

　　你去问任何一个硅谷的年轻工程师怎样看Oracle，十个里面九个翻白眼。老旧，痴肥，权要，立异的坟墓。没有人感觉Oracle酷。科技每隔两三年就要写一篇Oracle即将被的文章。先是要被开源数据库，后来要被云原生，再后来要被NoSQL。写了二十年了，Oracle一曲正在被，一曲没死成。

　　这就是它频频利用的脚本。收购一个被人喜爱但运营得乌烟瘴气的产物，把感情负担剥清洁，注入冷冰冰的经济逻辑，提取价值。

　　这不是天才的灵光一现，这是一台机械。能学，能复制，能迭代。难的不是理解这个逻辑，难的是十年如一日地施行而不分心。几多好策略，败就败正在一个耐不住上。

　　最初，别理叙事：TransDigm被叫价钱屠夫，Bending Spoons被叫产物杀手，Constellation被叫无聊。它们没有一家由于评价而悔改策略。

　　他的公司做什么？特种合金，航空仪表，安全浮存金，工业机床，海洋勘察设备。没有能讲出什么冲动的故事。

　　说白了就是，找到某架飞机上某个施行器、某个门闩、某个驾驶舱显示器的独一供应商，买下来，跌价。然后找下一个，反复。